来源、作者/沧海一图购

底漆

《大空头》自2015年上映以来，收获了无数粉丝，尤其是性格古怪的独眼基金经理迈克尔·布雷。 该季度崩溃了，因此他利用信用违约掉期做空了美国房地产市场。

这个过程并不顺利。 一方面，客户质疑他的策略，不相信美国房地产市场会崩溃； 另一方面，他做空过早，长期支付“溢价”，业绩难看。

幸运的是，他活了下来，并取得了 489% 的骄人回报。

卖空是一场与所有人对赌的游戏——大家都醉了，我清醒，最后赢了就很爽了。

然而，短路是极其危险的。 迈克尔·伯里是一位专业投资者。 他在选择做空工具方面非常有经验。 他为信用违约掉期创建了一个贷款违约保险市场。 损失只是年保费，收入是违约金。 事件爆发后巨额赔偿。 即便如此，他还是太早进入了这个领域，差点错过了。

想象一下1999年那些用期货在4000点做空纳斯达克的人，期权的成本是保险费，期货的成本是空间。 你不知道价格会是多少。

资本市场上，空头很少，多头占多数。 因此，卖空的条件极其苛刻，需要考虑的因素有很多：

1. 空间；

2. 入场时间；

3、触发因素；

4、卖空工具；

今日国债期货市场多云震荡，波动较大。 本文将带大家从实际做空的角度来审视整个市场，一起探讨期货和做空的本质。

何时以及为何进入

以10年期国债期货合约T2009为例，8月11月底其实是一个非常好的入市时机。 当天股市大幅下跌，T2009上涨到99.2附近的位置，这是一个非常好的阻力位。 它是在两次集会上形成的：

1、8月3日财新PMI超预期。  T先大幅低开，随后反弹，走出疲惫之势。 接下来的两个交易日，T继续反弹至99.2-99.4区间。

2、8月10日，PPI回落符合预期，国债期货进入负值窗口期。  T高开高走，反弹至99.2附近。

因此，趁着8月11日股市调整之机，在99.2附近建空国债期货是一个不错的选择——空间很大。

那么触发因素是什么？

1、主要因素。  8月12日，一级市场大量发行国债，2年期660亿，5年期700亿；

2、次要因素，股市可能出现反转；

在之前的文章中，我们写过影响债券市场的大牌有三类：

1、债券的供求——社会融资的增速和结构，债券的比重很重要；

2、经济基本面——主要看BCI、PMI等先行指标；

3、资金——主要看资金利率，一年期存单的利率很重要；

由于债券的大量供应是一张大牌，因此它有资格成为触发因素。 最近有两个成功案例，

1、7月29日，财政部表示将加快债券发行，债券收益率大幅上涨；

2、8月5日，3年期国债招标660亿元，7年期国债招标660亿元。 受此影响，一级利率偏高，国债期货下跌。

综上所述，8月11日基于“空间+触发因素”的方式做空国债期货是靠谱的，并不是漫无目的地。

上半年战略工作

尽管晚间美国国债收益率大幅上涨对债市情绪产生了一定影响，现货债收益率有所上涨，但T2009仍平开。

开盘后，股市如期下跌，带动T小幅上涨。

然而计划中没有预见到的是，股市跌幅更大一些，上证指数上午收跌2%。 股市人气不佳推高国债期货金智策略，T早盘升至99.295，空头出现浮亏。

不过，没关系，我们做的是大牌，市场情绪是傻瓜，小玩家。

空头继续等待，等待11点35分一级发行国债的结果银河证券 股指期货仿真交易，就像炒金花一样元全网配资平台，需要钱才能看到对手的底牌。

十一点一开始，主承销商报告竞价结果不太好，于是T开始跳水，尽管此时上证指数继续下跌。

11时35分，一级国债招标结果公布。

加权利率 2.64% 边际利率 2.69% 完全市场倍数 2.06 倍 边际倍数 1.25 倍

加权利率 2.81% 边际利率 2.8502% 全部市场倍数 2.34 倍 边际倍数 5.26 倍

两国国债的边际利率均有所上升。

由于有足够的做空空间，一旦触发，资产价格就会迅速反应（无需钝化）。 于是，下午一开盘，T就继续跳水，最低跌至98.87附近。

下半场黑天鹅突然出现

保守的空头将主要触发因素视为主要触发因素，并在下跌过程中获利了结。

然而人心是贪婪的，剩下的空头仍然想享受二次触发——股市V型反应的利润。

他们继续留在里面等待股市反弹。

事实上，正如他们所料，下午1点30分后上证指数就开始反弹，跌幅开始收窄。 然而奇怪的事情发生了，T也反弹了。 十五分钟之内，股票和债券双双上涨。

这段时间，除了少数内部人士之外，所有人都愣住了。

好在股市持续反弹，上证指数跌幅收窄至1%以内。 因此T维持一段时间后回落，在98.98附近徘徊。

不知道的人总会觉得奇怪，T这么强。 难道是股票和债券日的跷跷板失效了？

临近3点收盘时，更奇怪的事情发生了：T爆发，最高飙升至99.345。 国债期货空头从暴利变成血亏（十年期国债期货杠杆为50倍）。

大家都在找人询问到底发生了什么事。 这时，群里有人贴出了财政部下周减少国债发行的通知截图。

前面说过，债券的供给是一张大牌，而国债期货发行一级国债赚的钱，就是因为财政部重新安排了发行节奏而被吐出来的。

一些经验教训

1. 贪还是不贪？

抛弃次要矛盾东升配资，只关注主要矛盾，一定会带来足够的安全边际。 这一次就是一个明确的证明，早早落袋为安，避免了一场大雷。 所以，不贪心确实是一个不错的选择。

2、逻辑要足够清晰，嗅觉要足够敏锐

贪心并没有什么错——搞完主要矛盾，再做次要矛盾，机会就很宝贵了。 但这是有一个前提的，头脑必须足够清晰，嗅觉必须足够敏锐。

这次下午1点30分以后，市场出现异常：股市反弹，国债期货也反弹，股债不再拉锯。 逻辑清晰、嗅觉敏锐的人会选择出逃，因为市场的异常方向对国债期货的空头不利。

想必，许多做空者只是想知道，并没有采取行动。 他们心里想的是，当股市再次反弹时，T就会下跌。 如此一来，市场的异常就来自于增量的意外，而当整个市场都知道意外的消息时，就只能被埋葬了。 它被埋在意想不到的消息中。

3. 期货不是现货

现货用于持有，但期货则不然。 期货用于特定事件。 也就是说，不能漫无目的地持仓，并且在潜在的利空/利好的窗口期尽量不要持有期货仓位。 尤其对于期货空头来说，8月10日的PPI数据符合预期，创造了利空窗口，给空头一记闷棍。

期货和现货股票之间有一个生动的类比。 期货是一把手术刀，只能用来切割组织； 现货是一把弯刀，既可以用来砍木头，也可以用来砍骨头。

混淆期货和现货的人，尤其惨； 那些混淆卖空和卖多条件的人就更惨了。

4. 空间极其重要，尤其是做空

做空最难的一点就是空间的判断。 一方面是因为人天生都是多头，有的人在价格下跌太多的时候抄底； 另一方面是因为标的价格有下限——零。

享受泡沫的最好方式就是和多头一起吹，享受乐观带来的溢价，而不是做空泡沫。 因此，最挥霍的两种交易方式都与做空有关。 一是逆势做空泡沫，二是追空踢铁板。

8月3日，财新PMI数据出来后，右侧做空的人不少，而这些人在追空后最终被埋没。

5、不宜看长玩短

投资是一门关于空间和时间的艺术。 如果你感觉不到空间和时间，那就很危险了。

ps：数据来自wind，图片来自网络

ps：对于普通投资者，有两点建议，不要开期货账户，不要做空

课程背景

债券种类繁多，参与主体种类繁多，存量规模近10亿元。 高质量发展不仅体现在债券种类的拓展、期限的复杂化、衍生品的创造、信用分层的出现； 还体现在利率债、信用债领域债券投资、研究和交易的技术含量上。 投资者的市场意识和敏感度不断提高，新的投资策略不断研发和推广银河证券 股指期货仿真交易，传统的宏观债券市场研判框架也不断遭遇新形势的挑战。

为了帮助大家快速了解债券市场，优化研究框架和分析逻辑体系，提高从业人员债券投资能力，我们拟于8月22日起在厦门举办“债券交易员综合能力提升研讨会”至23日，我们很荣幸邀请到基金公司总裁助理A先生和证券公司宏观策略研究总监兼投资顾问总监B先生进行经验分享。 两位老师从实战经验出发，结合买家视角，以问题为导向，通过理论介绍+案例回顾。 市场，与大家面对面交流，系统提升债券投资综合能力。

资深实用嘉宾

金牌讲师

现任某基金公司总裁助理。 长期担任交易中心本币交易者培训讲师、班主任，交易商协会交易风险与管理培训讲师，省级协会首都报告厅特邀嘉宾。 他在金融市场拥有超过10年的经验。 深入研究货币政策、宏观经济周期、流动性管理和利率分析框架。 作为中国银行间本币市场建设的经历者，参与过做市优化、C类账户清理整顿、交易实盘等市场基础设施、系统和交易机制建设。 ——名称制度和债券市场对外开放。 熟悉监管思路，了解监管需求。

B老师特邀嘉宾

现任某证券公司宏观策略研究总监、投资顾问总监，中国科学院管理学博士。 曾任证券研究员、证券资产管理公司投资经理、拟任基金经理。 主要从事宏观、利率、衍生品等工作。 擅长宏观策略和衍生品策略。 作为团队成员获得新财富（固定收益）最佳分析师第五名，并在中国金融期货交易所与银河期货联合举办的国债期货模拟交易大赛中获得三等奖。 具有宏观对冲投资研究经验，对于把握大势和时机有一定的经验。

教学大纲

第一讲债券投资分析框架及投资经理的成长路径

时间：8月22日上午9:00-12:00，下午1:30-4:30

主讲人：A老师

一、债券投资：认识基础和逻辑起点

一、中国经济增长与利率长期走势

2、利率性质的三个维度

3.信用利差和信用债券定价

2. 利率分析的简单框架

1、基本面分析

▶ 经济周期和美林时钟

▶ 通货膨胀交易和通货紧缩交易

▶ 基本面分析核心指标

案例：工业增加值、社会融资、基础设施、房地产、M1-M2、通胀等指标分析

2、宏观政策分析

▶ 经济周期与逆周期政策

▶ 货币政策是核心：如何猜透洋马心思

（一）从政策过程的角度理解央行货币政策

（二）利率政策及政策利率

（三）利率政策和流动性管理

（四）政策传导与利率融合

（五）非常规货币政策及其操作线索

（六）货币政策的边界与挑战

▶ 财政政策与债券供应扰乱

案例一：如何理解2019年7月30日政治局会议

案例2：如何理解2020年4月17日政治局会议

案例三：如何看待2020版中央相互较劲

3、流动性分析

▶ 资金过剩的6大影响因素及近年来的一些特点

▶ 货币市场：生态与分层

▶ 紧平衡、削峰填谷：公开市场操作的一些特点和规律

▶ 汇率与货币市场利率的联动

▶ 流动性分析和管理的程度如何

案例：纳税和财政配置对资本的影响

4. 约束下的制度行为

▶ 主要参与机构及其行为特征

大型银行、股份制银行及城市商业银行、外资银行、保险、券商、基金、理财产品等。

▶市场预期和市场行为

本文原创于：http://200ym.com.cn  东升配资